Корпоративная прозрачность и инвестиционная привлекательность крупнейших российских компаний

Корпоративная прозрачность компаний с разным уровнем кредитного рейтинга

Ограничение ответственности. Шкала кредитоспособности является авторской разработкой Аналитического центра Группы компаний «Да-Стратегия», предназначена для целей настоящего исследования и может отличаться от реальной сопоставимости шкал перечисленных рейтинговых агентств. Уровень кредитоспособности компании рассчитывался способом приведения кредитного рейтинга компании, присвоенного ей одним из семи аккредитованных рейтинговых агентств, к условно универсальной шкале.

Уровень кредитоспо-собности*

Moody's Investors Service

Standard and Poor's

Fitchratings

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» (RAEX)

Рейтинговое агентство «Анализ, Консультации и Маркетинг»

Национальное Рейтинговое Агентство

Рус-Рейтинг

1

Baa1

Aaa.ru

BBB+

ruAAA

BBB+

AAA(rus)

AAA

AA+

Baa2

BBB

BBB

AA+(rus)

AA

Baa3

BBB-

ruAA+

 

BBB-

AA-

Ba1

Aa1.ru

BB+

BB+

AA(rus)

A+

A

2

Ba2

Aa2.ru

BB

ruAA

BB

AA-(rus)

A++

A++

AAA

A-

Ba3

Aa3.ru

BB-

ruAA-

BB-

A+(rus)

AA+

BBB+

A1.ru

A(rus)

AA

BBB

3

B1

A2.ru

B+

ruA+

B+

A-(rus)

A+

A+

AA-

BBB-

A3.ru

ruA

B2

Baa1.ru

В

ruA-

B

BBB+(rus)

А+

BB+

ruBBB+

BBB(rus)

BBB-(rus)

Baa2.ru

ruBBB

BB+(rus)

А

BB

BB(rus)

4

B3

Baa3.ru

B-

ruBBB-

B-

BB-(rus)

A

A

A-

BB-

Caa1

Ba1.ru

CCC+

ruB+

B+(rus)

B++

BBB+

B+

Ba2.ru

Ba3.ru

B1.ru

ruB

B(rus)

BBB

B

B2.ru

5

Caa2

B3.ru

CCC

ruB-

CCC

B-(rus)

B+

B++

BBB-

B-

Caa1.ru

ruCCC+

BB+

CCC+

Caa2.ru

ruCCC

BB

6

Caa3

Caa3.ru

CCC-

ruCCC-

 

 

B

B+

BB-

CCC

7

 

 

ССС-

 

B

B+

CCC-

B

B-

8

CC

CC

CC

C++

C++

CC

CC

C+

C+

9

C

C

C

C

С

C

CC

10

D

D

D

D

D

D

C

* Уровень кредитоспособности выставлялся согласно разработанной таблице сопоставления шкал 7 рейтинговых агентств, аккредитованных Центральным Банком РФ.

Сопоставление значений уровня кредитоспособности компаний и уровней прозрачности проведено по 76 компаниям по данным, представленным на 22.12.2017 (остальным компаниям кредитные рейтинги не присвоены либо не найдены на официальных источниках).

Справочно: 5,6 условные уровни кредитоспособности не представлены на графике, так как в приведенной выборке количество компаний, имеющий 5 и 6 условный уровень кредитоспособности не достаточное для проведения анализа (3 шт).

Распределение компаний с разными уровнями прозрачности по уровням кредитоспособности за 2017 год

Распределение компаний с разными уровнями кредитоспособности по уровням прозрачности за 2017 год

Выводы:

  1. Распределение компаний по уровням кредитоспособности рейтинговыми агенствами, очевидно, зависит от степени прозрачности деятельности организации8: чем выше коэффициент прозрачности, тем выше уровень кредитоспособности. Так, компании 1-ого уровня кредитоспособности являются лидерами прозрачности среди других уровней кредитоспособности, хотя и располагаются в среднем диапазоне – 3,81. Компании 4-ого уровня кредитоспособности в 2017 году располагаются в низком диапазоне прозрачности – 2,33. Компании Premium, I и II уровней прозрачности имеют условный уровень кредитоспособности не ниже 3-ого.

    Среди компаний с высоким уровнем кредитоспособности все еще присутствуют непрозрачные (V уровень прозрачности), тем не менее, они составляют менее 5 % (видимо, в данном случае работают иные факторы, не связанные с прозрачностью). Следует отметить, что компании с 4-ым, 5-ым и 6-ым уровнями кредитоспособности, раскрывают информацию о своей деятельности на IV уровне прозрачности, то есть строго по требованиям ЦБ РФ. Соответственно, непрозрачные компании с большей вероятностью оказываются на 4-ом и ниже уровнях кредитоспособности.

  2. Компании, которые составляют отчеты согласно международным стандартам, являются более прозрачными и, как следствие, более привлекательными для инвесторов. Такой вывод можно сделать исходя из того, что уровень кредитоспособности компаний, следующих международным стандартам в раскрытии информации выше, чем у тех, кто раскрывается выше требований ЦБ РФ, но не руководствуясь стандартами. Так на 1 уровне кредитоспособности 19 из 32 компаний следуют принятым стандартам составления отчетности, на 2-м – только 6 (из 21 с аналогичным кредитным рейтингом), а на 3-ем – всего 2 (из 14 компаний на 3-ем уровне кредитоспособности). Соответственно, раскрывая информацию по международным стандартам и заверяя ее, компания повышает возможность перехода с более низких уровней кредитного рейтинга на более высокие.

Корпоративная прозрачность крупнейших листингующихся компаний

Выводы:

  1. Листингуемые компании более прозрачны, чем нелистингуемые. Коэффициент прозрачности листингуемых компаний существенно выше, чем коэффициент нелистингуемых компаний, который лежит в среднем диапазоне и составляет 2,36. Нелистингуемые компании составляют 77% (539 из 699) всего списка непрозрачных компаний (находящихся на V уровне прозрачности). Это компании, которые не раскрывают публичную отчетную информацию в соответствии с требованиями ЦБ РФ. Таким образом, можно говорить о том, что биржа является одним из ключевых институтов, оказывающих существенное влияние на прозрачность компаний и создающих условия/стимулы для повышения прозрачности. Для нелистингуемых компаний стимулов повышать свою прозрачность, сопоставимых по масштабу с институтом бирж, пока нет.
  2. Среди листингуемых на Московской бирже компаний имеются компании V (нулевого) уровня прозрачности. Число таких компаний в 2017 году составило 25 (из 257 листингуемых). Публичные отчеты данных компаний не были обнаружены ни на русском, ни на английском языке до 22 декабря 2017 года. Отсутствие непрозрачных компаний на Московской бирже (за редким исключением) объясняется действием механизмов, стимулирующих листингуемые компании раскрывать информацию на уровне требований ЦБ РФ. Во-первых, в Правила листинга Московской биржи включена статья 20 «Мониторинг требований раскрытия информации». Во-вторых, в соответствии с рекомендациями Комитета по листингу ЗАО «ФБ ММВБ» в целях реализации мер по защите прав инвесторов и для снижения рисков финансовых потерь инвесторов от приобретения на торгах ЗАО «ФБ ММВБ» ценных бумаг с непрогнозируемым уровнем инвестиционного риска, создан «Сектор компаний с повышенным инвестиционным риском». В этот сектор включаются ценные бумаги компаний, которые нарушают требования Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг № 454-П, утвержденного Банком России 30.12.2014, и не устраняют выявленные нарушения в отведенные сроки. Ценные бумаги, включенные в «Сектор компаний с повышенным инвестиционным риском», специально выделяются в Списке ценных бумаг, допущенных к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ».
  3. Компании, листингуемые одновременно на Московской и зарубежных биржах, являются более прозрачными, чем компании листингуемые только на Московской или только на зарубежных биржах. Коэффициент прозрачности компаний с «двойным листингом» составляет 3,51. Так, на уровнях прозрачности с Premium по III совокупно находится 48% компаний с «двойным листингом». Среди них присутствует одна непрозрачная компания (V (нулевой) уровень прозрачности), у которой публичный отчет опубликован исключительно на английском языке, а в исследовании такие отчеты не учитываются. Что касается остальных компаний, данный результат вполне ожидаем. Компании с «двойным листингом», готовят годовой отчет, включают в него блоки информации, требуемые как ЦБ РФ, так и иностранными биржами.

    Российские компании, котирующиеся на Лондонской бирже LSE (London Stock Exchange), вынуждены готовить отчет менеджмента и раскрывать информацию о деятельности в сфере R&D и о событиях, произошедших с конца финансового года. Также LSE предъявляет требование к раскрытию отчета о корпоративном управлении, в котором должна содержаться информация о системе внутреннего контроля, риск-менеджмента, бизнес-модели, должно присутствовать описание всех органов управления и их деятельности (административные, менеджмент и наблюдательные), и деятельности их комитетов, и т.п.

    В свою очередь, Нью-Йоркская биржа NYSE (New York Stock Exchange) рекомендует использовать политику «открытой двери» при взаимодействии с аналитиками, журналистами, акционерами и др. Информация, предоставляемая на индивидуальной или выборочной основе аналитикам, акционерам или другим лицам, должна быть также раскрыта, если ранее раскрыта не была. В 2016 году Комиссия по ценным бумагам и биржам (США) вынесла на публичное обсуждение предложения к расширению требований по раскрытию информации эмитентами. Основные вопросы касаются совершенствования «Отраслевых рекомендаций», раскрытия информации о государственной политике (действия компаний в ее рамках), о показателях устойчивости (устойчивого развития)9. «Отраслевые рекомендации» относятся к раскрытию информации ходинговыми банковскими компаниями, добывающими компаниями, товариществом с ограниченной ответственностью по недвижимости, компаниями по страхованию недвижимости и страхованию от несчастных случаев, занимающимися нефтяными и газовыми программами. Комиссия также производит опрос инвесторов в отношении ESG показателей, которые уже были приняты частью инвестиционного сообщества как значимые для инвестиционной оценки. Показатели относительно климата рассматриваются Комиссией как обязательные к раскрытию в случае признания их существенными самой компанией, тем не менее, Комиссия поднимает вопрос и об эффективности подобного подхода. Важным Комиссия находит также раскрытие информации о деятельности компании в рамках выдвигаемых государственных программ на территории присутствия, так или иначе касающихся ее активности.

    Ряд международных бирж уже ввел требования к листингуемым компаниям в части раскрытия нефинансовой информации. Йоханнесбургская фондовая биржа (JSE) требует соответствия Кодексу корпоративного управления Кинга (King III), который содержит положение об интегрированной отчетности (комплексное представление финансовой и нефинансовой информации). Шанхайская фондовая биржа (SSE) предъявляет требования к кандидатам на первичное размещение акций включающие раскрытие экологической информации для компаний из 14 наиболее «грязных» отраслей. Малайская биржа (Bursa Malaysia) предъявляет требования к раскрытию информации потенциальными эмитентами об их деятельности, а также деятельности их дочерних компаний в области КСО.

Прозрачность листингуемых компаний

Группа компаний

Коэффициент прозрачности

Количество обследованных компаний

Количество компаний на Premium уровне прозрачности

Количество компаний на I уровне прозрачности

Количество компаний на II уровне прозрачности

Количество компаний на III уровне прозрачности

Количество компаний на IV уровне прозрачности

Количество компаний на V уровне прозрачности

В % от общего количества

Абс. Знач.

В % от общего количества

Абс. Знач.

В % от общего количества

Абс. Знач.

В % от общего количества

Абс. Знач.

В % от общего количества

Абс. Знач.

В % от общего количества

Абс. Знач.

Компании, листингуемые только на Московской бирже

2,36

217

0

0

0

0

5

11

36,4

79

48

104

10,6

23

Компании, листингуемые только на зарубежных биржах

2,33

3

0

0

0

0

33

1

0

0

33

1

33

1

Компании, одновременно листингуемые как на Московской, так и на зарубежных биржах

3,51

39

0

0

18

7

35,9

14

28,2

11

15,4

6

2,6

1

Компании , не листингуемые ни на одной бирже

1,37

699

0,4

3

0,4

3

1,6

11

7,6

52

13,2

90

76,7

523